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投资要点
事件：公司实现营业收入171.79亿元，同比增长3.11%；归母净利润13亿元，同比下滑24.89%；扣非归母净利润11.94亿元，同比下降15.12%。经营性现金流净额17.39亿元，同比增长38.47%。
医药工业逐步趋稳，医药商业保持较快增长。公司医药工业核心子公司中美华东上半年实现营业收入54.24亿元（-10.85%）、实现净利润11.92亿元（-13.49%）。Q2季度仍然受到产品降价因素影响，但由于阿卡波糖产品市场销量及占有率同比保持上升，移植免疫和心血管产品均保持较快增长等，Q2降幅明显收窄。分季度来看，中美华东Q1营收、净利润分别同比下降14.58%、14.60%；Q2营收、净利润分别同比下降5.35%、11.67%；降幅收窄，我们预计下半年有望企稳回升。公司通过研发与BD协同，目前在创新药领域取得多项重大进展，未来创新品种陆续获批上市销售，有望成为医药工业后继增长动力。公司医药商业板块Q1同比基数较低，增速较快，Q2增速趋于稳定，上半年整体实现营业收入117.65亿元（+9.34%），整体业务继续呈现逐步回升态势。
受益新品上市与订单恢复等，医美海外业务实现快速增长。上半年公司医美业务整体实现营业收入5.65亿元（+46.25%），我们估计国内业务（主要为代理伊婉玻尿酸）实现收入约2.89亿元。增长主要来源于海外医美业务，一方面由于国际市场订单明显恢复增长，且在欧洲市场新上市的MaiLi®系列新型高端玻尿酸和新代理上市韩国®（左旋聚乳酸类胶原蛋白刺激剂）两款产品销售推广情况好于预期，带来自身增长74%。另一方面，新收购西班牙High Tech公司收入并表，因此公司实现整体收入2.76亿元（+111.28%）。
国际化医美产品线丰富，国内重磅新品即将上市带来增量。公司依托国际化医美平台子公司，在微创和无创医美产品领域布局高端玻尿酸、胶原蛋白刺激剂、肉毒素、埋线、光电设备等丰富产品线。展望下半年，公司重磅产品注射用聚己内酯微球面部填充剂é®伊妍仕™即将于8月在中国大陆市场正式上市发售，引进美国R2公司的冷触美容仪酷雪™ Spa™（F0）将于三季度在国内正式上市，新品上市将有望带动公司医美业务迎来新的业绩增长。
盈利预测与投资评级：考虑到公司工业板块上半年仍受药品降价影响较大，医美子公司因摊销费用影响利润贡献等，我们将公司2021-2023年归母净利润30.02/34.98/42.60亿元下调至28.60/34.32/41.19亿元，对应当前股价的PE分别23/19/16倍。维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复的风险，产品研发和获证进度或不及预期的风险，市场推广或不及预期的风险。
分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
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