事件
招商银行5月20日公告，董事会于2022年5月19日召开第十一届董事会第四十次会议，审议通过了《关于聘任王良先生为招商银行行长的议案》，同意聘任王良先生为招商银行行长，任期自中国银行保险监督管理委员会核准其行长任职资格之日起，至第十一届董事会届满之日止。
正文分析
新行长确定，王良任新任行长和党委书记，风格专业稳健，有利于招行战略和业务的延续。王良行长1995年就加入招商银行北京分行，至今已有27年之久，此前是主持公司工作的常务副行长，对于招商银行发展历程、战略、业务和管理都非常熟悉。管理层的确定，有利于招行战略和业务的延续，也利于稳定团队，保持招商银行的竞争优势。
招行过去四十年的零售深耕，战略维持较强的延续性和稳定性，且不断深化，未来会继续在零售领域拓宽其优势。
1. 2004年招行第一次零售转型。在国内银行业整体还处对公高速发展阶段时，马行长于2004年提出零售转型方案，建立了以一卡通、金葵花理财等产品为代表的综合化零售产品体系，并实现业务网络化（推出一卡通和一网通产品，网上银行对柜台的替代率超过80%。）、资本市场化（实现A股上市、可转债发行、H股上市）、管理国际化（纽约开设分行并在香港收购永隆银行）。
2.2009年开始招行的第二次转型，2013年深化招行二次转型：定位轻型银行+一体两翼。轻型银行指的是轻资产+轻组织架构，一体两翼是指强化零售银行综合优势，加快“两小”和高价值批发客户拓展力度，推动中间业务快速发展。二次转型下，招行零售、交易银行、托管等轻资本消耗业务持续创新带动利润增长。
3. 零售3.0转型：打造创新驱动、模式领先、特色鲜明的最佳价值创造银行。2017年招行提出建设银行3.0的转型战略，结合金融科技推动零售业务增长，打造“最佳体验银行”；2018年探索数字化时代的3.0模式；2021年提出打造“大财富管理的业务模式+数字化的运营模式+开放融合的组织模式”的3.0模式。通过线上线下全渠道相融合的模式，带动零售客户持续增长。
招行基本面保持稳健，在零售和财富管理赛道已经铸就其独特的“商业模式的护城河”，对公竞争力也在持续提升。
1. 财富管理全方位领先，大概率会成为最头部企业。招行财富管理业务规模和收入行业领先，在客群经营、平台搭建、产品创新、科技运用等具有全方位的领先优势。背后反映出的是：招行的文化与基因，即以客户为中心、持续创新求变。在这种基因下，招行财富管理业务能够持续夯实其竞争壁垒，我们看好在财富管理黄金赛道上招行的持续竞争力，预计未来市占率有望进一步提升，大概率成为最头部企业。
2. 零售业务能长期保持领先地位。招商银行的零售业务长期保持行业领先地位，零售收入贡献持续提升，零售非利息收入贡献在增强。其零售护城河在于长期深耕零售业务带来的大量低风险优质客群，同时适应金融科技最新发展带来的高客户粘性，良好的客户体验有助于取得客户主账户地位，成为客户资金流动的中枢。凭借长期积累下来的优质客群规模，通过深耕财富管理业务，实现零售AUM的持续增长。
3. 对公的竞争力在持续提升，驱动财富和零售业务。招行对公聚焦战略客户和小企业客户，同时数字化、生态化场景搭建下对公客户服务体验和粘性提升带来对公盈利模式转变。招行扎实优质的对公客户基础和生态化运营能够保障公司未来在对公融资需求方面保持行业平均以上的增速，同时客群基础和金融科技的运用也能保证对公资产质量仍能维持优异水平。
招行能够持续打造其独特价值的背后，在于良好的公司治理机制。招行长期以来实行“董事会领导下的行长负责制”，董事会本着对招商银行高度负责的态度，保持招商银行的稳定连续并对新任行长作出慎重的选择、决定。招商局大股东是最市场化、国际化的集团之一，过去40年为招行选出了三位优秀的行长，也为招行设计了行长负责制、适度监管的市场化公司治理结构。“董事会领导”和“行长负责制”良性互动，使得招行管理层始终具有日常经营自主权，充分保持市场化活力；也使得长期战略稳定延续，40年来未发生明显的偏移和动摇。
优秀的企业文化下，招行也造就了一支专业、进取的中高层和业务骨干团队，后续造血能力足，能够为业务发展带来持续动力。优秀的公司治理架构下，招行长期形成了内部市场化、外部客户导向的“企业文化”；培养了一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。
市场重点关注行业及资产质量相关情况：敞口和风险可控。
1. 房地产行业风险情况：集团房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计5,115亿元，主要投向优质战略客户 ；集团理财资金出资、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计4,121亿元。
截至2021年公司对公房地产不良贷款率1.39%，公司承担信用风险的房地产业务客户结构保持良好，其中高信用评级客户余额占比86.6%。
2. 地方政府融资平台业务风险情况，公司地方政府融资平台广义口径风险业务余额2,617亿元（含实有及或有信贷、债券投资、自营及理财资金投资等业务），其中境内公司贷款余额1,235亿元，占本公司贷款和垫款总额的2.4%。截至2021年地方政府融资平台业务不良贷款率0.63%，较上年末上升0.08个百分点。预计在国家财政金融政策保持稳定的背景下，公司地方政府融资平台业务资产质量有望继续保持稳定。
投资建议：业绩内生动力最持续，持续重点推荐。公司当前股价对应2022E、2023E PB 1.22X/1.07X；PE 7.45X/6.49X（股份行 PB 0.56X/0.50X，PE 4.93X/4.5X）。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，战略执行强，零售业务在现有体系上，其护城河能持续加深，适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”，值得长期持有，是我们重点和持续推荐的优秀公司。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
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