核心观点
■ 事件：
2021年4月20日公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营收336.83亿元，同比下降-4.97%；实现归母净利润28.20亿元，同比增长0.24%；实现扣非后归母净利润24.30亿元，同比下降-5.62%。
■ 2020年实现归母净利润28.20亿元（+0.24%），业绩增长符合预期：
销售端，公司实现营收336.83亿元，同比下降-4.97%。其中，医药商业、医药工业、国际医美的营收分别为230.11亿元（-8.32%）、113.98亿元（+4.91%）、3.19亿元（-37.32%）。
利润端，公司实现归母净利润28.20亿元，同比增长0.24%，公司业绩增长基本符合预期。
■2020年整体毛利率为33.05%（+1.00 pct.），期间费用率为23.54%（+1.06 pct.）：
2020年公司的整体毛利率为33.05%，同比提升1.00 pct.。其中，医药商业、医药工业、国际医美业务的毛利率分别为7.52%、80.67%、67.31%。2020年公司的期间费用率为23.54%，同比提升1.06 pct.。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.73%（+1.37 pct.）、2.97%（-0.12 pct.）、2.75%（-0.28 pct.）、0.10%（+0.09 pct.）。
■“少女针（é®）”正式获批，2021年下半年有望正式销售：
公司的注射用聚己内酯微球面部填充剂（é®）获得国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，该产品具备“填充+修复”的双重功效。同类竞品包括长效玻尿酸和童颜针，与长效玻尿酸相比，少女针效果维持时间适中（约1-4年），产品复购频率较好且客户粘性更佳；与童颜针相比，少女针同时具备“填充+修复”的功效，起效时间更快。少女针的产品起效时间快且客户粘性好，具备较强的产品优势。根据Frost&数据，2019年国内美容玻尿酸市场规模为48亿，预计2024年市场规模高达120亿元。按照玻尿酸出厂价格350元/支推算，预计2024年玻尿酸注射人数高达3440万人，“少女针（é®）”销售空间广阔。“少女针”预计2021年下半年国内正式销售，看好其销售快速放量。
■公司医美产品管线丰富，医美业务有望重新激发公司增长活力：
公司2013年通过代理LG的玻尿酸（伊婉）快速切入医美行业，随后通过收购、入股R2公司等方式强化医美产品管线，目前公司在研在售的产品管线已充分囊括玻尿酸、少女针、肉毒素、埋线、光电医美等核心品种。按照目前公司医美产品的在研进度，预计未来三年公司有多个核心品种上市，医美业务有望重新激发公司的增长活力。
投资建议
预计公司2021年-2023年净利润分别为31.30亿元、37.68亿元、45.85亿元，分别同比增长11.0%、20.4%、21.7%。给予买入-A的投资评级。
风险提示
药品和医美产品研发进度不达预期；药品和医美产品销售不达预期；药品降价幅度大于预期；环保不达标风险。
欢迎联系安信医药马帅团队，详询：
马帅：
冯俊曦：
■公司评级体系
收益评级：
买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
中性 —未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
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