1元投资赚钱-芯旺微IPO：实控人大秀财技以1元骨折价增资 存货三年激增了9倍

“中国芯片看上海，上海芯片看张江”，上海张江，是中国起步最早、最核心的芯片产业集群。

目前，张江已集聚产业链上下游企业约500家。数据显示，2022年，张江集成电路产业销售收入超过2000亿元，占上海市集成电路产业比重约66%，而芯旺微就是其中一员。

随着自动驾驶芯片迎来创投热潮，中国汽车芯片企业发展如火如荼，近日，车规级芯片企业上海芯旺微电子技术股份有限公司（下称：芯旺微）递交了上市申请文件，拟在科创板IPO。

招股书显示，芯旺微是一家以自主研发的指令集与MCU内核为基础，以车规级、工业级MCU的研发、设计及销售为主营业务的专业化集成电路设计企业，产品批量应用于比亚迪、理想汽车、小鹏汽车等众多国内知名汽车品牌厂商。

丁晓兵、丁丁兄弟控制64.19%表决权

多名亲属在公司任职持股

股权结构上，公司控股股东为上海芯韬，持股比例38.76%，共同实际控制人为丁晓兵和丁丁。丁晓兵直接持有公司13.69%的股份，同时通过上海芯韬、上海学芯和南京烨迈分别间接持有公司24.53%、1.50%和0.39%的股份，合计直接及间接共计持有公司40.12%的股份；丁丁直接持有公司7.20%的股份，通过上海芯韬、南京烨迈分别间接持有公司12.80%和0.20%的股份，合计直接及间接共计持有20.20%的股份。丁晓兵、丁丁两人合计直接及间接持有60.32%的股份，直接并通过控制上海芯韬、上海学芯和南京烨迈间接控制64.19%股份对应的表决权，丁晓兵担任公司董事长兼总经理，丁丁担任公司的董事兼副总经理。

翻阅丁晓兵和丁丁简历，慧炬财经注意到，兄弟俩相差五岁履历有相同之处，都是中国科学技术大学硕士毕业，还都曾在精致科技、奥莉生任职过，不过哥哥丁晓兵早在1998年至2000年，还曾担任过华为项目经理。

值得一提的是，芯旺微实控人多名亲属在公司股东名单之内，其中丁晓兵及丁丁之兄丁红兵任职运营管理中心员工，持股比例为0.24%，丁丁之连襟李国永持股比例为0.24%，丁晓兵和丁丁侄子丁干为运营管理中心员工持股比例为0.04%，丁晓兵及丁丁之外甥刘道宁为研发中心员工，持股比例为0.02%。

实际上，家族企业控股一直是IPO问询中的重点所在，股权过于集中一直是IPO道路上的一个重要风险因素。

有业内人士表示，”家族”企业有其明显弊端所在，控制权集中一方面对公司的管理以及经营战略的规划、人事任免等重大事项易形成垄断，容易产生任人唯亲等内控制度缺陷，另一方面利益分配上大股东占绝对优势，会挤压中小股东的亚等地位。

业绩增长放缓 年营收仅3.12亿

七成营收来自车规级MCU

值得注意的是，在经历了2021年汽车缺芯潮后，芯旺微业绩增长放缓，虽已经成功扭亏但盈利能力不高。

财务数据方面，2020-2022年，公司营业收入分别为9834.02万元、2.33亿元、3.12亿元，同比增长率分别为136.7%、34.21%；净利润分别为-2620.23万元、5103.17万元、6251.80万元，同比增长率分别为294.76%、22.51%。慧炬财经注意到，2020年，因实施股权激励确认了股份支付费用4,475.74万元，导致公司净利润为负数。

细致看来，芯旺微营收主要来自车规级MCU和工业级MCU，二者在2022年分别为公司贡献了71.23%和23.34%的营收。2021年在汽车产业普遍缺芯及芯片国产化的背景下，公司车规级MCU销售收入由2020年的81.06万元暴增了7,000.64%达到5755.78万元，随后进一步升至2022年的2.23亿元，飙升了286.62%。

值得注意的是，MCU 产品，2022年产销双降，2020年产量为6,782.40万颗， 2021年产量猛增到了12,658.52万颗，暴增了86.64%近乎翻了一倍，不过到了2022年下降为10299.92万颗，下滑了18.63%。销量方面也是起伏震荡，由2020年的6749.98万颗增长了70.34%至2021年的11497.77万颗，随后下滑至2022年的8931.85万颗，下降幅度为22.32%。

价格方面，2020年至2022年，公司车规级MCU的销售均价从每颗2.21元涨至了每颗5.79元，单位成本从每颗0.95元涨至2.66元；工业级MCU的销售均价从每颗1.36元涨至每颗1.50元，单位成本从每颗0.72元涨至0.82元。

毛利率方面，值得注意的是，2022年，芯旺微综合毛利率较前一年下滑了2.68个百分点1元投资赚钱，回落至52.47%，2020年和2021年的综合毛利率为48.32%和55.15%。其中，车规级MCU毛利率分别为56.90%、60.12%及54.10%，工业级MCU毛利率分别为47.07%、53.47%和45.37%。

芯旺微在招股书中表示，若未来 MCU 市场竞争加剧、下游市场需求放缓、公司产品升级迭代不及预期、上游供应商材料价格上涨等，将会导致公司综合毛利率下降，从而对公司盈利能力造成不利影响。

一年半多估值暴增了13倍

实控人1元骨折价增资

还提前套现了6500万

除了业绩增速放缓外，芯旺微的股权转让格外引人注意，如何用股权套现，公司实控人丁晓兵兄弟做出了一场另类的经典演绎，以一元骨折价低价增资，大秀了一把”精彩”的财技。

报告期内，芯旺微共进行了1次减资、5次增资和5次股权转让。

招股书显示1元投资赚钱，2012年1月，丁晓兵与朱少华共同出资100万元成立了芯旺微的前身芯旺有限，丁晓兵、朱少华分别持股60%、40%。

2018年12月，芯旺有限第一次增资，注册资本增至3000万元，丁晓兵、丁丁、马绥华和朱少华对芯旺有限增资，新增注册资本2,900.00万元。值得注意的是，丁丁和马绥华为丁晓兵的弟弟和弟媳。

2020年7月，芯旺微减资，公司注册资本降至320万元，马绥华退出股东行列。招股书解释称，出于公司为外部融资作准备，减少创始团队股东及拟激励的员工后续实缴出资的资金压力及便于股权结构调整。

2020年9月，芯旺微第二次增资，公司注册资本由320.00万元增至800.01万元，上海芯韬、上海民芯以1元/注册资本的价格分别增资436.01万元、44万元，对应公司估值为0.08亿元。需要指出的是，上海芯韬的持有人包括公司实控人丁晓兵、丁丁兄弟二人、副总经理成学斌、综合管理中心总监陈晔；上海民芯的持有人包括常成星、陈晔、成学斌三人，分别持股45.45%、27.27%、27.27%。

2020年11月，芯旺微第三次增资，公司注册资本由800.01万元增至888.89万元，员工持股平台上海学芯和上海发芯以11.25元价格分别增资500万元，对应公司估值为1亿元。值得注意的是，上海学芯共有39名合伙人，丁晓兵持股比例最高为37.25%；上海发芯共有37名合伙人，朱少华持股比例最高为48.40%。

2020年5月及8月，芯旺微进行了第四增资即A轮融资，硅星创投、聚源铸芯、江苏晨荣、超越摩尔、尚顾顾丰和宁波诚汴合计以8000万元认购109.40万元注册资本，增资价格为73.13元，对应公司估值为7.3亿元。不过令人生疑的是，芯旺微为何在2021年1月才完成此次工商变更，为何变更工商登记需要跨越了5个月之久呢？

透过以上不难发现，公司员工相当于打了1.55折入股，而实控人更是在外部机构高价增资后以一元的骨折价增资，而低价增资的直接结果就是，2020年公司直接确认了4,475.74万元的股权支付费用，这个费用却由公司承担，低价增资的合理性令人质疑值得商榷。

到了2021年，芯旺微密集进行了股权转让、增资，在低价入股之后，实控人也开始了大手笔套现。

2021年3月，芯旺微第一次股权转让，丁晓兵、丁丁、朱少华分别转让2.00%、1.00%和0.10%的股权给上海絮紫;丁晓兵和丁丁分别转让1.00%和0.50%的股权给南京烨迈。慧炬财经注意到，上海絮紫为丁晓兵、丁丁、朱少华三人的持股平台，南京烨迈为丁晓兵、丁丁的持股平台。

2021年3月，芯旺微第二次股权转让，上海民芯以235.79元/注册资本转让了0.30%的股权给横琴兴锐；上海絮紫以235.29元/注册资本，分别转让0.43%、0.43%、0.85%、0.43%、0.43%、0.43%和0.13%的股权给了云以岫凝、润物控股、上海嘉之元、硅星创投、宁波极丰、上海昂芯和横琴兴锐，转让总价为7294.99万元，此次股权转让较两个月前公司刚刚完成A轮融资时的价格暴涨了221.74%。

而随着高价股权转让后，芯旺微开始了B轮和C轮增资。

2021年4月，芯旺微第五次增资即B 轮融资，聚源发展、万向钱潮、蕉城上汽、三花弘道、超越摩尔6名外部机构合计增资了2.2 亿元，增资价格为 235元 / 注册资本，对应公司估值为25.7亿元。

2021年9月，芯旺微第三次股权转让，上海嘉之元转让0.78%的股权给嘉元安智，江苏最荣转让1.25%的股权给联储创投，股权转让价格分别为235.32元、235.29元。

一年后的2022年8月，芯旺微完成了第六次增资即C轮融资，赛领汇鸿、华赛智康、中金常德、水沐泽、中科芯泰、上海科创、张江科投、江阴霞客以915.97元/注册资本价格增资了3.05亿，对应公司估值为103.08亿元，较2021年1月A轮融资，估值暴增了13倍左右。

同月，芯旺微又进行了第四次股权转让，润物控股将0.39%的股权转让给了中迪健达，股权转让价格为732.77元。联储创投转让0.25%的股权给硅旺创投，股权转让价为778.56元；实控人持股平台南京烨迈分别转让0.06%、0.35%、0.35%股权给了硅旺创投、赛领汇鸿和华赛智康，股权转让价格为778.57元，公司实控人丁晓兵、丁丁套现了6500万元。

研发费用率低于同行

募资9.2亿元搞产品研发

作为一家车规级芯片企业，芯旺微研发投入逊色于同行，在研发费用率方面更是显著低于同行。

招股书显示，截至2022年末，芯旺微共有研发人员111人，占公司员工总数的41.73%；截至报告期末，公司拥有专利13项（其中发明专利8项，实用新型专利5项）、软件著作权2项、集成电路布图设计30项。

2020-2022年，芯旺微研发投入分别为1473.78万元、3887.76万元、6272.86万元，尽管公司研发投入与研发费用率持续增长，但与国内的中颖电子、中微半导、芯海科技、国芯科技等上市公司的研发相比，芯旺微还有待进一步提高。2022年，芯旺微在同行业可比公司中，研发投入最少0.63亿元，而同期中颖电子、中微半导、芯海科技、国芯科技的研发投入分别为3.23亿元、1.24亿元、1.86亿元和1.52亿元。

报告期内，芯旺微剔除股份支付费用后的研发费用率分别为13.71%、15.26%、18.79%，而同行业可比公司研发费用率均值分别为17.93%、15.47%、21.62%，公司研发费用也低于行业内可比公司。

慧炬财经注意到，此次IPO，芯旺微拟将募集资金17.3亿元中的9.2亿元用于产品研发，相当于报告期内三年研发费用1.17亿元的7.9倍。

众所周知，研发费用率，是企业在一定时期内用于研发活动的费用占总费用的比例，能够反映出企业对研发活动的投入程度，是衡量企业创新能力的重要指标之一。在同行可比公司研发费用率平均提高的同时，拟IPO公司研发费用率出现下滑，会被投资者认为是一个不利的信号，如果未来同行公司加大研发投入，将很有可能在竞争中处于不利地位。

存货三年激增了9倍

3成流动资产为存货

而作为传统流动资产中的另外一项，芯旺微存货余额也在大幅增加，面临着存货占比持续攀升及坏账等潜在风险。

从数据来看，2020-2022年，芯旺微存货账面价值分别为2508.99万元、9801.50万元、25303.26万元，三年激增了9倍，占各期末流动资产的比例分别为18.77%、17.83%及31.49%。公司存货主要为原材料、库存商品，报告期各期末，两者合计金额分别为1336.1万元、5520.6万元和2.12亿元，占存货的比例分别为49.65%、55.12%和81.82%，同期间存货跌价准备金额分别为181.92万元、213.26万元及614.54万元，存货跌价准备计提比例分别为6.76%、2.13%及2.37%。

另外值得注意的是，2021年，芯旺微存货同比增幅为290.66%，营收同比增幅136.70%；2022年，存货增幅为158.16%，而营业收入增幅则为34.21%，存货增速连续两年均高于营收增速，2021年及2022年，存货增速分别是营收增速的2.13倍、4.62倍。

对此，芯旺微表示，若未来下游市场需求发生波动、市场竞争加剧、公司经销商经营不善或者公司不能有效进行销售渠道管理、合理控制存货规模，可能导致产品滞销、存货积压，存货跌价风险提高，将对公司经营业绩产生不利影响。

那么，公司逐渐增多的存货在周转方面的表现如何呢？

招股书显示，报告期内，公司存货周转率分别为2.05次/年、1.70次/年、0.85次/年，同行业可比公司分别为3.07次/年、2.98次/年、1.90次/年，可以看出，公司的存货周转率均低于同行业可比公司均值。

一位业内人士对慧炬财经表示，存货增速大于营收增速，显然公司存货过多，而存货过多，则意味着财务风险将增加。一方面由于对流动资金的大量占用，导致现金流量不足，另一方面，存货跌价准备的计提将使资产减值损失迅速上升，从而给企业业绩造成巨大的压力。

现金流连续3年为负值

三年失血1.53亿

值得注意的是，芯旺微目前还陷入了经营性现金流净额始终为负值的困境中，经营现金流反向变动增大，连续三年呈现净流出状态。

单从盈利数据来看，芯旺微近年来的表现确实可圈可点。然而，净利连年攀升的背后是不断的”失血”。

招股书显示，报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-851.10万元、-1,044.50万元和-13,411.04万元，净利润分别为-2,620.23万元、5,079.17万元和6,124.11万元，净现比分别为0.32、-0.21、-2.19。

值得注意的是，芯旺微经营现金流净额连续三年为负，且呈现逐年扩大趋势，2022年净额更是达到-1.34亿元，三年净流出1.53亿元，公司将之归因为存货增加了15,903.04万元及应收票据、应收账款及预付款项等经营性应收项目增加4,741.18万元。

据了解，经营活动现金流净额是企业销售活动产生的现金净流入，反映了企业真实的赚钱能力，净现比又称净利润现金含量，是衡量企业利润质量的指标。

一位业内人士对慧炬财经表示，如果净利润高，而经营活动现金流净额很低，往往说明其净利润中存在尚未实现现金的流入，所实现的也仅为”纸面利润”，净收益质量很差。从企业的价值角度出发，未来现金流量才是核心指标，也就是企业需要实现”有利润的收入，有现金流的利润”。

随着汽车赛道智能化程度的不断加深，未来半导体芯片在汽车行业的发展前景值得期待，然而在汽车缺”芯”危机缓解的大背景下，芯旺微存货翻倍高企，这无疑增大了资金周转压力，在此情况下芯旺微能否闯关成功，慧炬财经后续将持续关注！

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