广金期货铜季报：二季度铜价走势难言乐观

核心观点

宏观方面，欧美银行业流动性风险得到控制，中国政府着力稳内需。

供应方面，外矿供应逐渐恢复正常，国内铜矿供应也将边际改善，一季度国内精炼铜产量录得增长，料二季度国内精炼铜产量有望维持。

需求方面，铜现货市场进入购销旺季，空调行业、新能源行业及电力新能源行业用铜需求向好，房地产行业用铜也存在好转预期。

库存方面，全球总库存季度环比录得小幅增加，月环比大幅下降。截至3月31日，全球三大交易所库存157861吨，较上季增加3848吨，较上月下降6.94万吨，总体处于历史低位水平。

综上所述，国内铜市顺利进入购销旺季，终端行业用铜需求高于往年同期，供给增量低于需求增量，国内库存下降。结合美国银行流动性风险暂未进一步发酵，料铜价有望维持高位运行，但注意随着销售旺季的结束，供需将重新趋于宽松，叠加美联储5月加息预期，料二季度铜价重心大概率下移。

风险点：国内垒库速度过快、美联储加大紧缩力度、全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、LME铜库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。

一

行情回顾

2023年一季度，沪铜主力合约上涨4.44%，收于69200元/吨。成交量464万手，较上周增加11.8万手，持仓量15.2万手，较上季减少92.7万手。展望后市，由于美联储2季度大概率继续加息、国内铜市购销旺季将于2季度结束，铜价上行空间恐有限，需警惕回调风险，具体如下：

二

宏观经济分析：美欧银行业风险可控，中国着力稳内需

美国银行业流动性危机得到控制。2023年3月，美国银行业爆发了流动性风险，硅谷银行倒闭。美联储快速出台了新的银行定期融资计划（BTFP），及时防止了更多中小银行出现挤兑潮。日前，美联储加息是否会引起房地产行业爆雷从而拖累美国商业银行逐渐引起市场关注。但相关机构研究发现，美国小型银行在商业地产贷款的敞口明显低于次贷危机期间，也不及次贷危机期间美国住宅抵押贷款规模的三分之一，也就是说，美国房地产行业目前总体风险还在可控范围内。

3月，中国政府工作报告再次提到把扩大国内需求被摆在今年工作的首位。

3月，瑞信银行公布2022年财报，归属股东的净利润亏损达72.93亿瑞士法郎。随后，瑞信股价下跌引发全球股市下跌，最终瑞银同意收购瑞信银行，避免了风险进一步蔓延。虽然瑞信银行巨亏风险一度引发市场恐慌，但是欧央行并未停止加息的步伐，在3月的会议上如期加息50个基点。

三

供给分析：一季度铜精矿、精炼铜供应增加

1、二季度外矿供应总体宽松，国内TC存上行预期

外矿供应总体宽松，国内TC高位运行。ICSG数据显示，2023年1月，世界铜矿产量184.7万吨，同比增加5%，环比下降0.06%；全球矿山产能利用率78.4，同比上升1%，环比下降7%。国内前2月铜精矿进口量累计同比增加11.07%至463.5万吨。进入3月，随着外矿的扰动因素消失，外矿的运营恢复正常，叠加新增项目的产能释放，全球铜精矿产量将趋于宽松，受此影响，中国主要铜冶炼商（CSPT）就2023年第二季度铜精矿处理和精炼费用（TC/RCs）的指导价格达成一致，分别为每吨90美元和每磅9.0美分，虽然较2023年一季度分别下降3美元/吨及0.3美分/磅，但高于2023年铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨，总体处于历史高位水平期货铜，表明国内铜精矿供应趋于宽松。

具体来看，据SMM，秘鲁的工人罢工活动减轻、英美资源集团的Quellaveco项目等新铜矿全面投产有望带动秘鲁2023年的铜产量高于2022年的铜产量。虽然全球铜精矿供应增加的背景下国内铜精矿进口量增加，1-2月铜精矿进口量累计同比去年增加47万吨，但3月冶炼环节产能提速，炼企前期进口的铜精矿库存去库，且截至2023年3月31日，Mysteel统计中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为66.6万吨，较去年年底的88万吨大幅下降，环比上周减3.9万吨，国内铜精矿供应趋紧，TC从去年年末的85.0美元/干吨下降至80.6美元/干吨。

2、一季度精炼铜、阳极铜进口量下降

今年以来，精炼铜进口亏损持续时间较长，导致今年前2月国内精炼铜净进口量同比下降9.8万吨。具体来看，1-2月国内精炼铜进口量分别为27.9万吨、22.8万吨,累计同比下降8.6%;出口量分别为1.3万吨、4.2万吨,累计同比增167.9%。3月31日，精炼铜进口成本70372元/吨，较2022年底的66389元/吨大幅攀升，盘面进口亏损达到743元/吨，亏损幅度较2022年底扩大，不利于精炼铜进口供给。今年前2月国内废铜进口量累计同比增加3.1万吨，阳极铜进口量累计同比下降3.74万吨。

3、预计3~4月份国内精炼铜产量仍有望实现增长

据ICSG数据显示，2023年1月全球精炼铜产量226.7万吨，同比增长6%，环比增长3%。国内方面，中国1-2月精炼铜(电解铜)产量为194.5万吨,同比增长20.62万吨。3、4月期间，根据SMM的调研了解到，中国大冶有色、新疆五鑫、江铜本部、铜陵金冠、青海铜业等冶炼厂集中检修。虽然炼企检修使得铜精矿产精炼铜的流程受到影响，但SMM调研数据显示，炼厂已经补足阳极铜，且粗铜和废铜供应略有增加，预料3-4月期间精炼铜产量仍有可能实现增长。预计3月国内电解铜产量为94.95万吨，环比增加4.6%，同比增加11.9%。预计4月国内电解铜产量在93.5万吨左右。年内，烟台国润粗炼产能二季度扩建8万吨以及中条山有色金属集团粗炼产能10月份扩建18万吨将提升精炼铜的国内产量。

4、进口成本亏损限制进口补给VS冶炼利润转正刺激炼企生产积极性

最新数据显示，截至3月31日，国内铜企冶炼成本68650~69500元/吨，大幅高于2022年年底的65100~66000元/吨，冶炼利润从上一周的负值转正至85~980元/吨，高于2022年年底的-139元/吨~714元/吨。冶炼利润由负转正重新利于炼企增产。

3月31日，精炼铜进口成本70372元/吨，较2022年底的66389元/吨大幅攀升，进口亏损743元/吨，亏损幅度较2022年底扩大，不利于精炼铜进口补给。

5、1-2月国内铜材供应量小幅增加

国家统计局数据显示，2023年1-2月中国铜材累计产量311.2万吨，累计同比增长12.8万吨。其中，产量排名前三的省份分别是江西、江苏和广东，江西铜材产量同比下降7.33万吨。中国1-2月未锻轧铜及铜材进口量累计同比减少9.01万吨至87.9万吨。

四

需求分析：一季度铜市顺利进入购销旺季

1、国内炼企检修抑制铜精矿用量

受到3月冶炼环节产能提速影响，炼企铜精矿库存去库，港口库存也出现下降。但随着中国大冶有色、新疆五鑫、江铜本部、铜陵金冠、青海铜业等冶炼厂集中检修，对铜精矿的需求将构成抑制。

2、高铜价抑制周内现货市场新增消费

电解铜市场方面，铜价持续高位运行，下游畏高情绪浓厚，下游新增订单受到抑制。山东上海地区刚需采购，其余地区成交一般，区别于3月中铜价跌至66000元/吨附近时的成交活跃。

废铜市场方面，据Mysteel，3月31日，广东市场电解铜报69600元/吨。含税含运费的报价1#光亮铜67204元/吨，2#铜64766元/吨，精废差分别为2396元/吨、4834元/吨，本周精废差较上个交易周周五扩大272元/吨至2396元/吨，扩大幅度为12.8%，合理价差为1396元/吨。总的来说，精废价差高于合理区间使得废铜较精炼铜更凸显优势，但废铜整体消费受制于高铜价，成交受限。

铜材市场方面，高铜价全国铜杆市场需求释放，且季度末精铜杆企业新订单有限，前期低价订单陆续进入执行尾声，铜杆市场需求疲软。铜管市场需求偏暖期货铜，3月31日当周，铜管周度总产量25000吨，周环比增加2.63%；周度产能利用率在67.88%，上周为65.25%。铜板带市场成交小幅好转，铜棒市场成交尚可。

3、1-2月房地产行业用铜需求预期向好

国内房企成交面积增加带动用铜需求预期。国家统计局公布的数据显示，1-2月，房地产开发投资完成额为13669.25亿元，累计同比下降5.7%，较去年1-12月降幅缩小了4.3个百分点。前2月全国房地产竣工面积13177.78万平方米，同比增长8%。前3月30大中城市商品房成交面积累计同比增加43.6%。根据卓创资讯监测的数据显示,2023年1-2月房地产行业用铜量约为75.43万吨,同比增长0.96%,环比下滑41.4%。

2月美国房地产行业企稳提振用铜量。2月美国新屋销售64万户，环比增加7万户；成屋销售45.8万户，环比增加5.8万户，营建许可152.4万户，环比增加15.8万户。新屋开工145万户，环比增加12.9万户。

4、1-2月全球新能源汽车行业用铜量录得增长

3月31日，乘联会秘书长崔东树发文称，2023年2月的世界汽车销量达到626万台，同比增7%，处历年的中位水平。2023年1至2月的世界汽车销量达到1202万台，同比下降3%。2023年1-2月世界新能源乘用车销量达到150万台，同比增长24%，增速较前几年慢。2023年前2月全球汽车累计用铜量达到20.09万吨，高于去年同期的17.57万吨。

5、2月全国电力及电新行业用铜量同比增长近34万吨

1-2月国内电力行业及电力新能源行业用铜量预估为249.12万吨，高于去年同期用铜量215.95万吨。电源基本建设投资累计完成额676亿元，累计同比增加43.52%；电网基本建设投资累计完成额319亿元，累计同比2.2%；中国电厂新增注册装机容量15.2万千瓦，中国陆上风电累计新增装机量3278万千瓦，海上风电累计新增装机量407万千瓦；光伏累计新增装机15.2万千瓦。

3月全国风电项目启动、中标、投机将带动后市新增用铜需求达到476.8万吨。

6、1-2月全国空调用铜量较往年增加0.7万吨

根据产业在线数据，1-2 月我国家用空调产量2453 万台，同比+7.7%；销量2400 万台，同比+4.3%；出口量1282 万台，同比-5.6%；内销量1118 万台，同比+18.7%。预计1-2月国内空调用铜量大约9.8万吨，较往年增加0.7万吨。

五

供需平衡分析：国内铜市持续垒库压制铜价

截至3月31日，全球三大交易所库存157861吨，较上季+3848吨，较上月下降6.94万吨，总体处于历史低位水平。COMEX库存16278吨，较上季-18813吨。LME库存64725吨，较上季-24200吨。上期所库存156576吨，较上季+87308吨。上期所仓单71301吨，较上季+41304吨。

全国社会总库存23.21万吨，较上季度+16.6万吨。上海保税区库存16万吨，较上季度11.85万吨。广东库存5.11万吨，较上季度+4.7万吨。江苏库存1.7万吨，较上季度-0.22万吨。重庆库存0.3万吨，较上季度+0.27万吨。天津库存0.1万吨，较上季度持平。

六

结论

综上所述，国内铜市顺利进入购销旺季，终端行业用铜需求高于往年同期，供给增量低于需求增量，国内库存下降。结合美国银行流动性风险暂未进一步发酵，料铜价有望维持高位运行，但注意随着销售旺季的结束，供需将重新趋于宽松，叠加美联储5月加息预期，料二季度铜价重心大概率下移。

风险点：国内垒库速度过快、美联储加大紧缩力度、全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、LME铜库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。

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