特斯拉详细的交付-​Q2交付量超预期，特斯拉“逆风”飞翔

作者 | Livy

编译 | 华尔街大事件

特斯拉（：TSLA）仍然是市场上最被高估的公司之一，即使在其内部运营和大环境最困难的时期，也维持了极高的估值溢价。这并不奇怪，因为市场对这家电动汽车（“EV”）制造商在开创电动革命性转型方面的领导地位保持乐观，同时还拥有强劲的资产负债表和持续的盈利能力。

尽管在不断降价的情况下，人们对特斯拉利润率的持久性以及即将到来的美国经济衰退的潜在影响日益担忧，但近几个月来观察到的令人瞩目的反弹已使基础业务现金流的隐含永久增长率估计达到 8%。尽管认识到在借贷成本上升和劳动力市场弹性推动的持续通胀的背景下，市场出现了避险情绪，但这是特斯拉今年上涨的一个关键因素，鉴于周期性逆风，分析师对基础业务近期基本面前景即将面临的风险保持着越来越谨慎的态度。

然而，特斯拉第二季度发布的创纪录的交付量（466,140 辆电动汽车）有效地缓解了人们日益谨慎的情绪，只要价格合适，它就可能对可能影响其需求环境的经济状况恶化表现出无与伦比的弹性。

特斯拉创纪录的季度销量大幅超出市场预期，突显该公司在华、美国和欧洲等核心市场的定价、需求和盈利能力之间找到了适当的平衡。除了成为电动汽车需求和采用的晴雨表之外，特斯拉在第二季度观察到的交付量大幅加速也突显了该行业消费者的韧性。

特斯拉的牛市理由只会随着下半年的开始而变得更加强劲。尽管对大环境经济状况的能见度仍然较低，且通胀持续高企且借贷成本将进一步上升，但特斯拉第二季度庞大的交付量清楚地表明了其比汽车同行更好的抵御潜在需求风险的弹性和能力。这标志着三个月前的叙述发生了转变，当时创纪录的第一季度交付量仅得益于微弱的增长率，这几乎没有证明特斯拉的市场份额增长与其全球范围内的大幅降价成比例的持久性。

由于汽车利润率仍处于两位数区域，以支撑其现金充裕的资产负债表，尽管采取了动态定价策略，但今年的销量仍将增长 20%，因此特斯拉仍然是有利的科技避风港，凸显反弹可能仍有余力。

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2023 年第二季度销量

特斯拉报告称，第二季度交付了 466,140辆汽车，同比增长 83%，环比增长 10%。除了最畅销的 Model 3/Y 的购买率加速外，高端 Model S/X 也可能受益于第二季度提供的购买激励措施。高端车型的交付量在此期间恢复增长，环比增长 80%，结束了前两个季度连续下滑的局面。

强劲的交付量也对特斯拉的累积库存水平产生了影响——第二季度交付量的产量领先优势已降至 13,000 辆的水平，低于上一季度的近 18,000 辆，2022 年产量超过 34,000 辆。改善突显出，这家电动汽车制造商新建和扩建的生产设施的增量产量继续被富有弹性的市场需求所吸收，特别是在借贷成本上升和通胀压力打压可自由支配支出的情况下，特斯拉在持续的价格调整中找到了平衡，以适应不断变化的消费者情绪。

数据来自

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实现三向平衡

特斯拉强劲的第二季度交付数据突显了其动态定价策略，随着该策略在市场需求和运营盈利能力之间找到平衡，该策略已开始获得回报。

数据来自

第二季度除了有比平时更加波动的动态定价策略外，特斯拉还向客户提供了多项购买激励措施，包括免费充电和回扣，以及官方政策支持。尽管消费者价格弹性仍然存在不确定性，特别是在美国金融状况恶化的情况下，但降价和激励措施的结合似乎最终使特斯拉在第二季度的风险销量超过利润策略中取得了平衡，提供了足够的调整全面调整建议零售价，以解决负担能力问题，同时保持盈利能力。这标志着定价指标的成功转变，鉴于各自在向电动化转型过程中持续遭受损失，以及资本环境成本上升的情况下的巨额投资支出，很少有竞争对手（无论是电动汽车新贵还是传统企业）能够承受得起。

具体来说，在美国，特斯拉在第二季度对其部分畅销车型实施了逐步降价，并采取了额外的激励措施，以在美国经济前景疲弱的情况下减少库存并保持需求。在市场放缓的情况下，特斯拉销量的重新加速是一项令人印象深刻的壮举，与最近的数据相悖，该数据显示“商品实际支出的减少在很大程度上反映了机动车辆购买量的下降”。

数据来自特斯拉美国销售网站

在特斯拉能够以耐用性支撑需求之前，今年的降价幅度平均为 20%。虽然 Model 3 的价格一直保持最高弹性，但最畅销的车型却受益于最多的激励措施，即 6 月中旬提供三个月的免费超级充电网络接入，并在 6 月 30 日之前交付。该激励措施在建议零售价的基础上再提供 170 美元的折扣考虑到电动汽车充电的每月平均支出估计为56 美元（超级充电网络提供的快速充电可能更高）。再加上 IRA 提供的 7,500 美元购买激励措施，客户可以以 30,000 美元的最终价格购买 Model 3，这比电动汽车平均价格（约 55,000 美元）低了 40%以上。

标准 Model 3 每次充电可行驶 272 英里的起价（包括奖励在内）也预示着与美国的同类车型相比具有竞争力，例如起价为 30,900 美元的 Mini SE，每次充电可行驶 114 英里，以及 Leaf起价28,040美元，续航里程149英里。由于激励措施后的起始建议零售价在美国家庭平均年收入65,000 美元的范围内，特斯拉的 Model 3 再次刷新了其作为大众市场份额渗透者的声誉，而首席执行官埃隆·马斯克(Elon Musk)推迟了推出 25,000 美元的车型。

与此同时，将其高端车型的价格定在 10 万美元的低位（特斯拉在6 月最后两周为 Model S/X 购买提供超过 7,500 美元的增量折扣），官方的增量激励措施可能会推动降到五位数的考虑，也受到了三分之一年收入超过 10 万美元的美国家庭的欢迎。第二季度 Model S/X 交付量的急剧连续加速进一步证实了这一点。

尽管美国渐进的降价和激励措施可能会进一步挤压汽车利润（扣除信贷销售），但它们可能仍保持在中高位，这对于福特和福特等传统汽车制造商来说仍然具有竞争力。

鉴于第二季度观察到的充足需求反应，特斯拉今年持续的降价趋势可能开始稳定。随着特斯拉继续青睐销量，这可能会减轻进一步降价的风险，以及在可预见的未来无意中侵蚀盈利能力的风险。

回想一下，特斯拉的汽车毛利率已从去年早些时候峰值的 30% 下降至第一季度的十几岁左右，原因是新制造工厂的扩建成本以及随着降价的持续进行。这加剧了投资者去年底的焦虑，因为该股溢价的大部分历史上都是基于对特斯拉行业领先的汽车生产利润率的乐观情绪，再加上其领先的全球电动汽车销售市场份额。与此同时，产销量差距扩大至创纪录水平也表明需求风险正在显现。

此外，经常被忽视的一点是特斯拉汽车销售的生命周期价值。由于4/5 级自动驾驶出行的监管障碍越来越多，全自动驾驶（“FSD”）订阅销售没有明确的收入实现时间表，特斯拉汽车销售也是相邻收入流的来源，例如：车辆信息娱乐订阅销售和增压网络销售。随着汽车销量持续增长（尽管短期盈利能力较低），相邻的收入流将受益于汽车生命周期内边际成本逐步降低的额外需求。

与当今市场上的传统汽车制造商和纯电动汽车新贵不同，特斯拉目前为其每位车主提供了最佳的“售后价值”——几乎就像最好的智能手机受益于最强劲的应用程序销售，但在车轮上。除了 FSD 之外，超级充电站的利用率也在迅速上升，这也得益于特斯拉最近决定向更广泛的电动汽车开放其北美网络。特斯拉车主通常会订阅其他连接服务，例如车载 WiFi 接入和卫星视图地图，这是特斯拉长期的另一个高利润经常性收入来源。在德克萨斯州、加利福尼亚州和伊利诺伊州等一些地区，特斯拉还提供保险为其车辆。考虑到其领先的全球电动汽车市场份额和制造成本领先地位，由于降价而导致的汽车销售利润率近期收缩不太可能成为永久性的收入损失，这支持了特斯拉专注于“增加销量仍然是正确的决定”。保持电动汽车交付量的持续成功也可能会促进特斯拉能源发电和存储部门销售的长期加速，这将扩大由服务订阅和硬件销售推动的新兴经常性收入流的规模。

最近的交付量表明特斯拉正在这一风险策略中找到平衡，这标志着朝着正确方向又迈出了一步，这可能会在复杂的市场环境中增强投资者的信心，从而进一步使该股受益。特斯拉今年上半年交付了超过 889,000 辆汽车，这增强了市场对其达到或超越 180 万辆汽车的全年销售指导的能力的信心。从历史上看，特斯拉下半年的电动汽车销量最为强劲，根据 2019 年至 2022 年的观察，平均占全年销量的 30% 以上。

尽管由于市场逆风，今年剩余时间的全球经济和汽车需求环境缺乏可见性，但特斯拉第二季度的交付量改善表明，它正在很好地适应消费者对价格的敏感度，这增强了其重复另一场竞争的前景。下半年销售强劲。特斯拉第二季度强劲的交付量增强了我们对全年销量可能接近 190 万辆汽车的牛市情景的信心，也是进一步增强投资者对该股信心的另一个催化剂。

作者

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与此同时，由于特斯拉继续实施动态定价策略以提高销量，平均车辆售价仍然温和，我们预计第二季度汽车毛利率（扣除信贷销售）将保持在十几岁左右，并略有改善随着新制造设施的持续改进，以及 IRA 下其他联邦激励措施的影响，下半年的增幅将达到 20%。汽车毛利率预计将在本世纪后半叶恢复到 30% 的水平，并持续增长，这得益于电动汽车销售的持续增长，因为周期性顺风回归，提振了长期增长机会，并纳入了成本较低的下一代电动汽车平台，以及以优惠价格的长期材料合同为基础的供应链优势。

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估值

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在估值方面，预计特斯拉第二季度交付量的优异表现将在缺乏可见性的更广泛的市场环境中提振该股的避险交易。虽然之前估计的隐含永久增长率保持在 8% 不变，并对特斯拉预计的未来现金流应用 11.6% 的 WACC 并结合前面部分解释的基本面预测，但该股可能会进入下一阶段的上涨接近300美元的范围。这意味着该股目前的价格（每股约 284 美元）（7 月 3 日）有约 8% 的上涨潜力。

作者

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分析师观察到，大型股同行表现出最高质量的基本面和最强劲的资产负债表，能够渡过即将到来的风暴。例如，英伟达公司受益于 AI 增量的推动，但特斯拉不是主要受益者，该公司的交易价格估计隐含永久增长率超过 10%，而亚马逊接近 7%，苹果大约为4.2%。所有这些公司都以隐含的永久增长率进行交易，该增长率超过了其核心业务区域内经济增长的预期速度，并且无视各自面临的迫在眉睫的压力。

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风险

诚然，在目前的水平上看涨特斯拉并不适合胆小的人，特别是因为该股的估值很难仅根据传统的可量化基本面考虑因素来衡量。需要考虑的一些风险包括：

其他需要考虑的风险包括特斯拉监管环境的不确定性以及管理团队的混乱，这可能会影响投资者对公司决策效率的看法。近年来，这有时对该股的表现构成阻力。在市场不确定的情况下，相关风险可能会削弱特斯拉作为避险选择的光彩，并无意中导致其溢价从目前的高位下调。

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结论

自从预测特斯拉将在 2022 年最后一段时期下跌以来，鉴于对基础业务基本面风险与其高估值溢价之间分歧的持久性持谨慎态度，分析师在很大程度上错过了该股今年的整个反弹。虽然在当前水平上转向看涨是一个大胆的决定，但分析师认为第二季度的交付量不仅意味着需求的弹性，而且还证实了管理层在不确定的市场环境中保持特斯拉市场领先地位的专业知识，这对于确保近期的交付至关重要。从长远来看，其利润的长期牺牲将通过未来增量销售量产生的终生价值得到充分弥补，这代表了证明该股日益高溢价合理性的基本考虑因素。

与此同时，特斯拉超额交付量凸显了第二季度盈利业绩的强劲，并提高了下半年需求的可见性。这将代表特斯拉在持续的避险交易中前景有所改善，这种交易一直有利于基本面坚实和资产负债表持续强劲的避险科技股。

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美股研究社（）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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