豆油i-大地月度展望 | 豆油：短期供应尚存支撑，后市预计呈先涨后跌态势

总结与展望：

3月中上旬进口大豆到港节奏仍未恢复，最快预计也要月底出现明显改变，综合因素下国内部分油厂维持低开机运行，短期豆油供应还是维持偏紧格局。油厂成交目前表现不佳，下游需求其他植物油比价冲击下维持弱势，短期难有较好表现。库存低位运行，基差维持中高位。

整体来看，供应收缩的短期利好已逐渐被市场交易，资金获利离场，价格在突破短期前高点后承压回调，目前维持弱势震荡态势。预计即将发布的MPOB供需报告会为油脂带来短暂反弹机会，关注具体的兑现程度。但考虑到基本面难以提供持续上涨动能，后续还存供应趋增预期，预计豆油反弹至区间上沿后震荡偏弱运行。

波动区间：8650-9200

策略：做多05油粕比剩余仓位继续持有

3月国际关注点：巴西生柴政策的演变、黑海谷物出口协议续签情况

一、行情回顾

2月豆油整体还是延续区间震荡，价格从区间的底部上涨到顶部，重心有小幅上移。刚进入2月时受国际能源价格下跌和美豆油走弱的影响，豆油跌幅较明显，但在8500获得了支撑。后面受棕榈油印尼供给端收缩消息的提振，跟随整体油脂有所反弹，但因为缺乏明显动能（两大供需报告中性偏空无明确指引），逐渐上行乏力。

中下旬市场预估大豆到港缩减，油厂开机下降，担忧供应不足，下游补库相对积极，导致市场挺价明显，基差报价稳中上涨。阶段性供应收紧对豆油还是有所利好，但需求端表现偏弱，价格在突破1月高点后，在9000一线反复测试，但仍未突破。

图1 豆油主力收盘价趋势图

数据来源：iFinD 大地期货研发中心

截至2月28日，国内豆油05合约价格收于8848元/吨，月跌0.09%；CBOT豆油05报60.19美分/磅，月跌3.56%；国内豆油现货价格随盘调整，现货偏紧下整体相对坚挺，广州现货价月涨0.94%、天津月涨1.68%；基差维持中高位，广州05+842，天津05+812。

图2 豆油现货基差

数据来源：iFinD 大地期货研发中心

二、供应端1、国外供应 1.1美国大豆出口收缩

美豆的出口窗口期一般是在9月至次年2月，随着阿根廷大豆进入关键生长阶段，巴西大豆收获进度的进一步加快，南美大豆的产量前景更趋明朗，美国所主导的大豆出口市场窗口将逐渐关闭。

图3 美豆出口净销售

数据来源：wind 大地期货研发中心

美国农业部的周度出口销售报告显示，截至2023年2月23日当周，美国2022/23年度大豆净销售量为36.07万吨，较前周下滑14%，低于市场预期水平，更创下市场年度低位。其中对中国大陆的净销售量为21.84万吨。当周出口装船量为88.05万吨，较前周下降50%，其中向中国大陆出口装船43.21万吨。

图4 美豆出口检验量

数据来源：iFinD 大地期货研发中心

综合来看，2月美豆出口表现整体相对良好。进入2月后面临巴西大豆即将上市的压力，美豆出口检验、销售以及装运均有所放缓，但月内出口累计销售434.19万吨（2月前三周），同比去年同期的317.95万吨增加约36.56%。前期得益于巴西收割和运输迟缓的影响，美豆出口窗口期有所延长，但目前巴西收获进度明显加快，增产预期下大批新豆即将入市，美豆出口随之进入季节性需求淡季，大豆进口需求由北美向南美过渡。

1.2南美产量预估存在下调空间

巴西方面，2月大部分产区仍有持续降水，对于收割工作的顺利开展具有不利影响，但新作收割进度月内还是有明显的加快，大批量上市主要得益于头号产区马托格罗索州干燥天气出现，收割提速。显示，截至3月2日，巴西2022/23年度大豆收获进度达到全国种植面积的43%，慢于去年同期的55%，但月初仅为9%，月内增幅达34%。此外，最大主产区收割进度88.12%，进入收割尾声；北部地区收获速度最快，已达97%左右。IMEA预计2022/23年度该州大豆产量可达到创纪录的4280万吨，后续还存上调可能，具体关注收获结束时的情况。

总体来看，巴西丰产预期逐渐兑现，主要不确定性主要集中在南巴的产量上， & 基于南里奥格兰德州作物受损的现状更是下调了巴西2022/23年度大豆产量预估至1.5243亿吨。如果接下来该州可以获得有益降水，减产幅度会得以收缩，巴西中部的高产量将会弥补南部的大部分损失，整体巴西新作的增产幅度会更大，1.51-1.52 亿吨的创纪录水平将更具可能。

图5 南美大豆过去一个月产区降水情况

数据来源：World Ag 大地期货研发中心

阿根廷方面，在持续高温干燥叠加突然霜冻的影响下，减产已是不争事实。2月初作物生长天气还相对良好，但持续时间不长，部分地区再次回归高温和干燥天气，而后又遭受了罕见仲夏霜冻的损害，一定程度上加重了大豆作物生长压力。布交所对2月中旬的低温和早霜对作物带来的损失进行了评估，在康多巴西部和南部、圣路易斯和拉潘帕北部以及布宜诺斯艾利斯西部等地区，农户反映大豆作物损失近三分之一，灌浆期更是提前结束，此种情况将影响大豆产量预期。

BAGE显示，截至2023年3月2日，作物优良率为2%，前周3%，去年同期27%；土壤水分26%处于有益到适宜，前周39%，去年同期67%。综合来看，目前正值阿根廷新作大豆单产形成的关键阶段，但产区短期难有有利降雨，绝对温度仍偏高，作物优良评级接连恶化，布交所更表示可能会第四次下调产量预期（当前预估3350万吨，同比去年减少22.6%）；罗萨里奥谷物交易所更是将阿根廷2022/23年度大豆产量预估从3450万吨大幅下修至2700万吨。预计2022/23年度阿根廷大豆产量将为近十几年来最低水平。

图6南美大豆生长进度

数据来源： BAGE 大地期货研发中心

出口销售方面，南美整体进度仍慢于去年同期。

2月巴西大豆出口519.99万吨，同比去年下降17%。巴西主产区新作大豆收割推迟，加上近期港口拥堵运输困难，整体出口步伐低于早前预期，旺季伊始表现不佳。截至2月3日，巴西2022/23年度大豆预售5392万吨，相当于预期产量（1.5234亿吨）的35.4%，去年同期销售进度为48.5%；2023/24大豆预售236万吨，进度达1.6%，远低于去年同期的7.1%。进入三月，巴西大豆收割进度明显加快，大批量新作上市，预计销售步伐会逐渐加快。

图7南美大豆销售进度

数据来源：& 阿根廷农业部 大地期货研发中心

阿根廷因持续严重干旱，减产预期逐渐增加，农户惜售情绪上涨，加之国内通胀高企，货币存在持续贬值预期，农户更倾向持有大豆来抵御比索走软。阿根廷农业部数据显示，截至3月1日，当周农户出售2021/22年度大豆11.62万吨，累计销售3610万吨，整体旧作销售进度达82%，低于去年同期的86%。

1.3南美出口衔接期下进口大豆到港不足

海关总署数据显示，2023年1-2月中国大豆进口量为1617.3万吨，去年同期1392.8万吨，同比增16.1%；进口均价为669.36美元/吨，同比涨10.5%。2月上旬进口大豆到港量还相对充足，自2月下旬以来，受巴西新作大豆收割上市迟缓以及排船差的影响，国内到港进程延误，进口大豆到港量连续几周处在同期偏低水平。整体压榨量高于到港量，大豆港口库存月内不断去化，截至2023年3月3日，我国目前大豆的港口库存为431.44万吨，较月初的630.09万吨，减幅为31.53%。

目前从CHS了解到，3月进口大豆采购完成约1036万吨；4月采购681万吨，仍存缺口300万吨；5月已经采购340万吨，6月采购145万吨。预计三月中上旬进口大豆到港仍偏少，3月下旬或会随着巴西新豆上市的加快而逐渐恢复。如果买船采购节奏正常，4月进口大豆供应相对宽松。据钢联预估，3月国内进口大豆到港大致为95船，共计约617.5万吨；4月到港147.7船，共计约960万吨；5月港130.8船，共计约850万吨。关注后续大豆买船和到港情况。

图8进口大豆到港与预测

数据来源：大地期货研发中心

2、国内压榨1.1开机

2月油厂基本完全复工，月初大豆到港量还在高位，前期因节日停工还存有部分进口大豆库存，整个上旬油厂原料供应相对良好；但下旬整体压榨随着大豆到港的下滑而受限。2月主要油厂大豆压榨总量为675.39万吨，较1月的535.94万吨增加了139.45万吨，增幅26.02%；高于去年同期456.75万吨。

图9国内主要油厂大豆压榨与开机

数据来源： 大地期货研发中心

全国主要油厂在2月上旬仍保持57-65%左右的中上等开机率，下旬受原料供给减少以及豆粕胀库的影响，油厂开机意愿下滑，开机率保持在50%左右的低位，截至2023年3月3日当周，国内主要油厂开机率为47.27%，较上周下降了4.74%，不及去年同期的48.72%。目前，油厂低开机的状态还无明显改善，甚至前期预期恢复检修的油厂出现延期情况。短期受原料端大豆进口缩减和豆粕胀库的限制，预计3月开工整体还是维持在中等水平，月底或随着大豆到港的恢复，逐渐回升。

1.2产量

2月主要油厂豆油产量128.32万吨，较上月的101.83万吨增加了26.5万吨，高去年同期86.78万吨（春节）。整个2月豆油产量虽不及年前产出水平，但随着节后复工，油厂压榨情况还是从节日停机状态有所恢复，整体较1月有大幅的回升。但月底开始受原料端趋紧的限制，部分油厂进入停机状态，所以豆油产出开始阶段性收紧。

图10国内主要油厂豆油产量

数据来源： 大地期货研发中心

截至2023年3月3日当周，国内主要油厂豆油产量为26.72万吨，较上周减少2.68万吨，还是处于近年偏低的水平。短期来看，3月大豆到港节奏还未恢复，豆粕胀库状态更是削弱了油厂的开机意愿，短期豆油产量还是趋紧。关注下旬油厂开机的恢复情况，预计3月底至4月，豆油在大豆到港的恢复下，供应逐渐转为宽松。

三、需求端

2月主要油厂豆油成交量35.41万吨，较上月的44.87万吨减少了9.46万吨，高于去年同期31.34万吨，同比增加13%。截至2023年3月3日当周，国内主要油厂当周豆油成交量为7.23万吨，较前周的6.95增加0.28万吨，略低于去年同期的7.91万吨。

2月上旬，随着餐饮业的复苏，市场对节后油脂消费持乐观态度，高校、工地等复工后也进一步提振了下游提货需求。加之，市场预期2月下旬开始进入大豆到港阶段性下滑状态，所以前期补库意愿相对较强，整体油厂成交相对乐观。

图11豆油主要油厂成交

数据来源： iFinD 大地期货研发中心

但随着前期补库结束，下游主要以按需采购为主，贸易商担忧后续出现无法提货的可能，市场需求转向清淡。此外，随着天气回暖，豆油进入季节性需求淡季，现货豆粽价差较高，豆菜价差走缩，豆油面临其他植物油的比价冲击，短期豆油消费预计难有较好表现。

目前来看，油脂的需求已在缓慢恢复，但整体可能难有大幅的增长情况，还是需要时间来逐渐兑现，中长期油脂消费持乐观预期。

四、库存

2月上旬，下游贸易商补库提货积极，油厂库存止升转降；下旬因进口大豆到港量不断下滑，油厂开机处在低位，豆油产量下滑，致使库存低位继续下降。整个2月国内主要油厂豆油库存呈现小幅去化趋势。截至2023年3月3日当周，国内主要油厂豆油库存为74.01万吨，较上月同期的79.91降5.04万吨，环比减7.38%；去年同期76.23万吨，同比减2.91%。

图12 国内主要油厂豆油库存

数据来源：大地期货研发中心

目前，油厂库存处在近几年最低水平，短期豆油产量随油厂开机率降低而继续下滑，阻碍库存的修复，但下游消费相对平淡，整体去库幅度不大。考虑到后续进口大豆到港的增加预期，豆油产量3月底或4月会有明显提升，加之正值豆油季节性消费淡季，豆油库存后市预计低位缓慢修复。持续关注大豆到港节奏以及油厂开工率的变化情况对豆油库存的实际影响。

五、成本和利润

5.1 大豆压榨

美西、美湾大豆近月船期已逐渐由3月向4、5月过度，CNF升贴水在235-250美分/蒲式耳。近月船期多集中在巴西，对应的近月CNF升贴水也降至130美分/蒲式耳附近，且整体大幅低于美豆升贴水价格。综合来看，2月大豆理论进口成本继续修复，盘面榨利南美较北美表现更好。随着巴西大豆的批量上市，美豆价格承压，进口成本重心有望向下移动，盘面榨利或由亏转盈。

图13 进口大豆盘面压榨利润（3.9）

数据来源： Wind 大地期货研发中心

5.2 豆油进口

截至2023年3月6日，阿根廷豆油3月船期FOB报价1121美元/吨，较上月1153美元/吨下调32美元/吨；4月船期FOB报价1115美元/吨，较上月1090美元/吨上涨25美元/吨。整体进口豆油FOB近月报价月内小幅下降。

图14阿根廷豆油FOB

数据来源： 大地期货研发中心

2月船期的阿根廷进口豆油利润月内有小幅向上修复，豆油CNF价格为1199美元/吨，比上月下降51美元/吨。国内目前需求还是相对疲软，豆油仍以进口大豆压榨为主，豆油自身进口窗口始终无法打开，国内进口豆油库存低位调整，进口补库意愿偏低。后续随着南美大豆逐步上市，进口豆油利润倒挂会有所缓解，国内油脂消费的恢复也将进一步带动豆油的进口，预计进口供给局面会逐渐改善。

图15阿根廷豆油进口利润

数据来源： Wind 大地期货研发中心

六、相关植物油

图16国内三大油脂商业库存

数据来源： 大地期货研发中心

截至2023年3月3日当周，国内三大油脂商业库存为195.13万吨，较上月同期的194.41小幅增加0.72万吨，环比增0.37%；去年同期130.08万吨，同比增50%。2月前三周三大植物油商业库存小幅去库，主要是受豆油和棕榈油库存下降的影响；而上周棕榈油和华东菜油库存小幅增加，带动整体油脂库存止降转升。整体来看，国内棕榈油库存高企，逐步进入去库存状态；豆油月底至4月有小幅累库趋势，菜籽油库存随油菜籽进口到港而增加，后续油脂供应趋增，三大植物油库存短期维持增长态势。

6.1 棕榈油

2月国内棕榈油整体维持区间偏强震荡，价格重心小幅上移。截止2月28日，月内期货涨4.42%收于8228元每吨；现货随盘调整，广州 24 度棕榈油月内涨290至8220元/吨，涨幅3.66%。1月棕榈油主要是受产地印尼供应收缩消息的提振，BMD毛棕油期价止跌上涨，但逐渐上行乏力。后面在美豆油强势反弹的带动下，内盘棕榈油区间上沿震荡。

国内棕榈油库存仍在同期高位，对于印尼暂售部分棕榈油出口许可，整体反应不大。且传闻上调DMO始终未落实，目前官方DMO仍为1:6。总体来看，产区和国内库存都相对宽松。产区即将进入增产周期，预计难有大幅去库趋势；国内各期气温逐渐回升，棕榈油成交有所起色，后市对国内棕榈油需求恢复持乐观态度。目前在产区供应端天气恶劣的提振下3月初棕榈油期价有所反弹，但在供应宽松、需求还未较好恢复的背景下，高库存限制价格上涨。关注即将发布的MPOB 2月供需报告。

6.2 菜籽油

截至2023年3月9日，江苏四级进口菜油现货价格为10225元/吨，较上月同期下跌645元/吨；期货2月跌1.17%至9833元/吨。2月进口菜籽到港62万吨，去年同期仅为9.5万吨。油厂开工在进口油菜籽到港充足下，整体卡机压榨保持较高水平，菜籽油产量大幅增加。下游贸易商当前提货相对积极，但仍以执行前期未执行合同为主，致使库存小幅增加。整体来看，菜油在三大油脂中表现偏弱，供给宽松促使基差报价下跌，现货表现弱于期货，短期还是跟随其他植物油震荡运行，持续关注沿海油厂开机率及库存变化情况。

七、近期报告

7.1 USDA 2月供需报告偏中性

美国农业部于3月8日美国东部时间12点（北京时间今日凌晨1点）发布了3月份供需报告。整体来看，3月份的供需报告数据偏多，但对市场扰动相对有限。

美国方面，2022/23年度大豆产量、进口相较上月未作任何调整，主要调整集中在需求端，下调国内压榨为22.2亿蒲式耳，出口上调至20.15亿蒲式耳，出口的增加有效抵消了压榨的减少，致使新作大豆结转库存下调0.15亿蒲式耳至2.1亿蒲式耳，库存消费比下降至4.83%，上月为5.18%。整体美豆旧作维持紧平衡状态。

南美方面，巴西2022/23年度大豆产量预估维持1.53亿吨不变，出口上调70万吨至9270万吨。阿根廷产量超市场预期大幅下调，减少800万吨至3300万吨，市场平均预期3600万吨左右。考虑到前期各机构已不断下调产量阿根廷新作大豆产量预估，大幅减产的预期已被市场逐步消化。罗萨里奥谷物交易最新更是将阿根廷2022/23年度大豆产量预估从3450万吨大幅下修至2700万吨，所以后期USDA对阿根廷新作大豆产量的预估或有继续下调的可能。

综合来看，在阿根廷大豆产量大幅下调的主要影响下，全球大豆2022/23年度大豆产量由3.83亿吨下调至3.75亿吨，新作结转库存随之降至1.0001亿吨，但全球大豆总体供应趋增格局不变。

图16 USDA 3月供需报告

数据来源：USDA 大地期货研发中心

7.2 MPOB 2月供需报告前瞻

马来西亚棕榈油局（MPOB）将于3月10日（本周五）中午发布2月棕榈油供需相关数据。2月马来暴雨、洪水偏多，总体工作日天数少，劳动力方面也存在限制，整体棕榈油收获收到了干扰。预计产量和库存或降至一年来最低水平，主要机构的预估见下表：

图17 MPOB 2月供需报告机构预估

数据来源：公开资料整理 大地期货研发中心

从目前各家机构对MPOB报告前瞻来看，出口预估相对一致，产量和库存环比下降已是事实，产量环比幅度在5%-9%不等，库存环比降幅在0-3%不等。整体来看，市场预计马来2月供需报告存在利多，对于近期弱势震荡的棕榈油期价或带来小幅反弹。考虑后市，马来的降雨预计要持续至本月下旬，暴雨限制了产量增长，加之印尼对出口进行部分限制，马棕的购买量有所增加，或带来库存的进一步下降。但毕竟开始进入棕榈油产区增产期，后期棕榈油产地供需状况会逐渐向宽松转变。

八、总结

供应端，国外方面，美豆出口需求已趋弱，大豆进口需求由北美向南美转移。巴西新作大豆收割进度明显加快，批量上市后进口大豆供应相对充足。阿根廷天气炒作接近尾声，产量预估虽不断下调，但已逐渐反映在市场价格中。3月在前期巴西大豆上市的延迟下，中上旬大豆到港量仍偏低，最早月底或4月初逐渐恢复。短期油厂在缺豆、豆粕胀库、装置季节性检修延期的综合作用下，开机维持中低位运行，豆油产量阶段性收紧。此外，3月中储粮会有进口豆油阶段性抛储，届时对豆油供应偏紧的局面会有所缓解，但还要看具体的投放量以及成交率。

需求端，油厂成交表现清淡，贸易商谨慎采购，加之天气回暖，豆油进入季节性消费淡季，棕榈油需求逐渐恢复，豆粽现货高价差下，豆油面对棕榈油较强的比价冲击。综合考量，短期下游需求表现有限。

库存方面，油厂库存连续一个月小幅下滑，目前豆油产量随油厂开机偏低而下降，阻碍库存的修复。后续月底随着原料端到港的恢复，豆油产量会有明显增加，季节性消费淡季下，豆油库存预计会进入低位恢复进程。

3月中上旬进口大豆到港节奏仍未恢复，最快预计也要月底出现明显改变，综合因素下国内部分油厂维持低开机运行，短期豆油供应还是维持偏紧格局。油厂成交目前表现不佳，下游需求其他植物油比价冲击下维持弱势，短期难有较好表现。库存低位运行，基差维持中高位。整体来看，供应收缩的短期利好已逐渐被市场交易，资金获利离场，价格在突破短期前高点后承压回调，目前维持弱势震荡态势。预计即将发布的MPOB供需报告会为油脂带来短暂反弹机会，关注具体的兑现程度。但考虑到基本面没有持续动能，后续还存供应趋增预期，预计豆油反弹至区间上沿后震荡偏弱运行。

研究团队：农产品组

联系方式：0571-

蒋硕朋

从业资格号：

投资咨询号：

马爽

从业资格号：

杨可桢

从业资格号：

♥大地期货|依托大地，共创未来♥

▼

欢迎关注大地期货公众号

单击图片放大后长按识别

欢迎关注大地投教公众号

单击图片放大后长按识别

————————— END —————————
限 时 特 惠： 本站每日持续更新海量各大内部创业教程，一年会员只需168元，全站资源免费下载 点击查看详情
站 长 徽： 402999666